El mercado ya votó, y el veredicto no es alentador. El riesgo país de Argentina trepó a 470 puntos básicos en las últimas semanas, arrastrado por la caída de imagen del gobierno en las encuestas de julio, según consigna la consultora de Fernando Marull. Los bonos y las acciones no reflejaron ningún avance positivo, a pesar del acercamiento político entre el oficialismo y el PRO tras una conversación entre Mauricio Macri y Karina Milei.
La inflación de julio cerró en 2,1% mensual y la consultora FMyA proyecta una leve desaceleración a 1,9% en agosto. El Banco Central sigue comprando reservas, aunque en menor cantidad, y el dólar no ha superado el techo de $1.500. Las tasas de interés se estabilizaron en torno al 2% mensual. Hasta ahí, las variables nominales resisten. El problema está debajo.
El crédito, bloqueado por la mora
Según EconViews, la consultora que dirige Miguel Kiguel, 5,7 millones de personas se encuentran en situación de morosidad. Quien necesita un préstamo a tres meses debe pagar una tasa efectiva de 5,66% mensual, mientras una Lecap al mismo plazo rinde 1,9% efectivo por mes. La brecha es un muro: quienes no pueden pagar su deuda quedan directamente fuera del mercado de crédito.
EconViews advierte que «cuando la morosidad adquiere la magnitud actual aparecen externalidades que dejan de ser privadas». Una persona en mora no solo deja de pagar al banco o a la billetera virtual: también reduce su consumo. Si eso ocurre simultáneamente en millones de hogares, el efecto se retroalimenta y profundiza la debilidad de la actividad. La consultora aclara que los bancos mantienen niveles de capital y previsiones suficientes para absorber las pérdidas, por lo que no se trata de una crisis de solvencia bancaria al estilo 2008, sino de un deterioro de los balances de los hogares.
Dólares para empresas no exportadoras: el debate regulatorio
El gobierno habilitó a los bancos a prestar hasta el 15% de sus depósitos en dólares a empresas que no generan divisas, como las del sector construcción. EconViews señala que «resulta curioso que haya sido el ministro de Economía quien anunciara el cambio regulatorio», en un momento en que se habla de independencia del Banco Central. La restricción que se flexibiliza fue implementada precisamente después de la crisis de 2001 para evitar que deudores sin ingresos dolarizados queden expuestos a una suba del tipo de cambio. Esa regulación, recuerda la consultora, ayudó al sistema bancario a atravesar la crisis de 2008, el reperfilamiento de 2019 y varias corridas cambiarias. Los depósitos en dólares crecieron más de 26.000 millones de dólares desde entonces.
El ruido político opaca la agenda económica
La consultora FMyA observa que «el gobierno perdió la agenda económica» en las últimas semanas. Las reuniones entre el oficialismo y el PRO, y las del peronismo —con Kicillof, Massa y Máximo Kirchner— ya «palpitan las elecciones 2027». En intención de voto, Milei aparece estable en 35% desde hace dos meses, por encima de Kicillof, que ronda el 30%, pero todavía lejos del umbral del ballotage.
Desde Ágora Capital, el cuadro es claro: el ajuste fiscal ordenó las cuentas públicas, pero la recuperación del consumo privado exige que el crédito fluya. Con 6 millones de personas fuera del sistema y tasas que triplican el rendimiento de los instrumentos del Tesoro, el libre mercado no puede operar con normalidad. La solución no pasa por un salvataje estatal ni por más gasto; pasa por reglas que permitan renegociar deuda y reincorporar a los morosos al circuito productivo. El capital busca reglas claras, y hoy la incertidumbre electoral de 2027 compite con la macro por la atención de los inversores. Esa competencia, por sí sola, es una señal de alerta.
